大摩坚称年底沪深300指数到4300点:四大担忧不足为惧

据 财联社 2019年04月01日 讯

一直看好A股的国际投行摩根士丹利3月31日发表研报称,继续看涨A股,维持2019年底沪深300指数目标位在4300点的判断。

在这份研报中,摩根士丹利A股分析师Laura Wang及其团队讨论了近期投资者对A股市场的主要担忧:盈利增长潜力、估值、外资流动以及国内外投资者的情绪。

“我们认为这种担忧是可以理解的,但可能有些过头了。”摩根士丹利在研报中称。

值得一提的是,继前一交易日(3月29日),A股市场4月1日又收一根大阳线,沪指再创今年以来新高,深证成指站上10000点整数关口,沪深300指数收报3973.93点,涨2.62%。

担忧一:随着政策宽松政策的推出,盈利增长能否逆转并迎头赶上?

首先,盈利增长方面,摩根士丹利认为,盈利增长将会再次加速,从2019年二季度的某个时候开始——“我们正从悲观的盈利预测修正势头中看到快速改善:我们对沪深300指数2019年全年每股收益增长预测为12.3%。”

摩根士丹利称,中国股市(包括A股和海外市场)有望先于全球其他股市,重新进入盈利预期上调的轨道。

究其原因,摩根士丹利认为,因为摩根士丹利中国消费者信心指数(Morgan Stanley China consumer Activity Z-score)有回升的初步迹象。

摩根士丹利中国消费者信心指数基于五个指标,与中国消费者活动水平具有很强的历史相关性,包括汽车销售、家庭贷款增长、国家统计局的官方消费者信心指数、航空客运量和餐饮支出。摩根士丹利用“Z-score”来衡量消费者信息,因为他们认为变化和变化率(这是Z-score衡量的指标)对消费者的情绪和随后的行为更重要。

2018年11月,Z-score几乎跌至2008年全球金融危机后的历史最低点,但自2018年12月以来,摩根士丹利看到了非常有希望的信心改善迹象,主要驱动力是稳定的零售销售和强劲的航空客运量,特别是在2019年1月和2月,这可能是由于假日效应。不过,消费者信心的改善仍处于初级阶段,可能需要更长的时间才能在其他消费类别中更明显地体现出来。

担忧二:在今年迄今上涨近30%之后,估值是不是有些偏高?

摩根士丹利认为,沪深300指数的整体估值仍处于非常合理的水平,无论从绝对值还是相对于新兴市场整体而言,都有进一步重新评级的空间。该机构对沪深300指数2019年年底的12个月预期市盈率目标是13倍,约为其10年历史区间的65个百分点。这意味着较目前11.4倍的水平上涨14%。摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI EM Index)12个月远期市盈率目前为11.7倍。

摩根士丹利认为,中国A股市场相对于整个新兴市场应该有小幅溢价。首先,A股(以沪深300指数为代表)相对于摩根士丹利资本国际新兴市场指数的平均溢价为10%-15%。其次,随着资本流动控制的到位,A股市场仍较为封闭。最后,国内流动性继续改善,1-2月社会融资总额增加,在岸公司债券收益率差稳步压缩。

此外,上证综指隐含的股票风险溢价也相对较高。国内利率最近一直在下降。截至2019年3月30日,中国10年期国债收益率已跌至3.09%,为2017年以来的最低水平。

担忧三:外资流入A股的势头是否已丧失?

摩根士丹利对2019年的外资流入仍持乐观态度,认为全年外资流入总额可能达到700亿至1250亿美元。

该机构认为有三点原因,首先,富时罗素即将纳入A股指数(带来100亿美元的被动资金流入),MSCI A股指数权重也将增加(带来150亿至180亿美元的被动资金流入)。

其次,A股估值较新兴市场更具吸引力,可以看到政策和盈利预期修正方面的积极迹象。更重要的是,外国投资者仍处于A股配置的非常早期阶段。截至2018年底,他们仅持有中国A股总市值的2.6%,与他们在中国台湾和韩国股市的持股比例(约30%-40%)相比,这是一个极低的水平。摩根士丹利预计,在未来8-10年内,外资持有A股的总比例将逐步升至8%-10%。

担忧四:国内市场人气是否已见顶?

该机构构建了摩根士丹利中国A股市场情绪指数(Components of Morgan Stanley China A-share Sentiment Indicator,简称MSASI),共有两个版本,MSASI(Simple)和MSASI(Weighted,加权后)。

最新的MSASI数据显示,A股信心确实已进入较为平静的区间:加权后的MSASI从42点跌至37点,而MSASI(Simple)则从48.5点跌至3月27日的43点。

该机构相信,温和的MSASI证实了两周前的过度情绪已经减弱。

根据摩根士丹利的测算,要想实现2019年沪深300指数的4300点目标,MSASI需要保持在20点以上。如果MSASI基本在20-70点区间内,将有利于A股长期持续上涨。

从历史上看,MSASI低于20通常意味着投资者参与度较低,不仅来自散户,机构投资者也是如此。在这种情况下,流动性支持往往非常有限。

此外,目前的交易量仍相对较高。数据显示,3月25日当周,A股市场的日均成交量为7510亿元人民币(较3月8日创下的1.186万亿元人民币的近期高点下跌37%)。然而,这仍然比2019年1月至2月的日平均水平高出80%以上。