安信策略:关注“特斯拉中国伙伴”(附概念股)

写在前面的话:

■特斯拉全年共交付了24.5万辆汽车:14.6万辆Model3和9.9万辆Model S+X,这一销量几乎相当于18年前所有年份销量之和。但是19年对于特斯拉来说也依旧充满挑战,19年全年40-50万辆的生产目标,1月份进行了一次规模比较大的裁员,今年特斯拉车型在美的购置补贴将从 7500 美元下调到 3750 美元。

■面对挑战,特斯拉显然需要将更大精力放在大中华区这块最具潜力的海外市场,但去年特斯拉在华遭遇了滑铁卢,根据乘联会最新数据显示,特斯拉第三季度在华销量为3169辆,大幅下滑37%,10月单月销量仅211台,暴跌70%。不可否认的是,偏贵的价格仍然是影响其在华销量的主要原因之一,特斯拉方面也积极调整,继年底连续3次下调售价后,3月初特斯拉再次宣布大幅度降价,其中,Model 3 降价幅度为2.6-4.4 万元、Model S 为1.13-27.75 万元、Model X 为17.45-34.11 万元。

■降价只是权宜之计,通过加速国产化来降低成本方可长久。特斯拉上海工厂2019年1月7日正式开工建设,已与中国多家银行达成总额达35亿元人民币(约5.21亿美元)的银团贷款协议,预计在2019年底前实现小批量投产,未来将为大中华区生产Model3、ModelY,这将给予国内优质供应商更大的机会为顶级新能源车的合作伙伴,无论从当期业绩或者未来行业地位都构成实质性利好。

■建议积极关注“特斯拉中国伙伴”:旭升股份、拓普集团、保隆科技、均胜电子、三花智控、中科三环、天汽模等。

■风险提示:特斯拉上海工厂生产进展低于预期

1.特斯拉中国伙伴的五大投资要点

1.1.从主题角度看“特斯拉概念”

从主题比较角度看,特斯拉产业链和苹果产业链非常类似,特斯拉产业链有望成为新的“苹果产业链”,奏响中国制造换代升级的乐章。

从催化剂角度来看,后续应该重点关注特斯拉在中国设厂相关消息、特斯拉国产化进程、Model 3预定量和生产进度、特斯拉中国重要供应商宁波旭升和锂电池巨头宁德时代上市等催化剂。

从主题后续演变角度来看,在特斯拉中国设厂传闻落地前,主题炒作气氛较浓厚,一些与产业链关联不大的公司可能会“闻风起舞”。如果后续特斯拉确实在中国设厂,应该更关注产业链上具有较强竞争力(技术、品质、价格)的企业。

1.2.重大催化因素分析:特斯拉中国设厂概率大

特斯拉对中国市场越来越看重,既与特斯拉自身的发展战略有关,也与中国汽车市场特殊的战略地位有关,我们对特斯拉在中国设厂的预期保持乐观。

从特斯拉自身来看,掌舵人马斯克自身性格和企业特质决定了企业战略和发展非常激进。特斯拉因此保持并且需要继续保持高速增长。一方面,马斯克拥有的三家最重要的公司SolarCity、SpaceX和特斯拉都是吞金巨兽,现金流紧张,马斯克常用的手法是抵押股份,向银行贷款,然后用贷款回购公司股票、购买公司债券,支持另一家企业发展。这种做法需要公司股价和增长保持较高水平。另一方面,特斯拉的高管薪酬体系具有低底薪、无奖金、强股权激励、指标明确的特点,高管为获取股权激励对达到指标要求动力十足,同样需要公司保持高速增长。

然而,公司在美国的高增长面临挑战。据腾讯新闻,2017年至今特斯拉Model S电动车在美国市场的销量已超过7000辆,比奔驰S级、保时捷Panamera和宝马6/7系列的销量总和还要多,豪车市场高增长阻力增大。预测同时,随着6月2日美国总统特朗普宣布退出巴黎气候协定以及政府削减财政赤字计划推进,美国“绿色能源”税务优惠政策面临终结。美国新能源政策环境不稳也促使特斯拉更加重视新能源汽车市场高速发展的中国市场。

从中国角度来看。中国从2015年开始已成为全球最大的新能源汽车市场。特斯拉中国2016年销售额达到10亿美元,约占特斯拉全球销售额的15%。据JL Warren Capital的统计,特斯拉今年第一季度共向中国出口4799辆Model S & X,交付量同比增长了350%(超出100%的预期值)。根据特斯拉4月初披露的一季度交付量(25418辆),特斯拉中国在其全球市场的占比已经逼近20%。未来中国市场的分量将进一步提升。

特斯拉在中国设厂至少有四点好处:一是在美国之外开辟第二战场,避免美国政策变化带来的风险;二是享受中国地方政府招商引资优惠和避免高达25%的关税,更好地开拓庞大的中国市场;三是维持先发优势,阻击一些新兴电动车厂商对潜在市场的蚕食;四是建厂扩产,弥补Model 3产能不足的问题。

1.3.主题持续性分析:Model 3 热卖将为主题带来持续生命力

特斯拉在商业模式上的颠覆式创新和技术上的巨大优势是特斯拉行业领军地位的强力保证,而Model 3热卖将为“特斯拉中国伙伴”主题带来持续生命力。Model 3作为公司第一款亲民产品,以3.5万美元的售价和顶级豪车的品牌形象“秒杀”同等价位车型,在开放预订的一周内就收获32.5万个订单,成为电动汽车第一个“爆款”。受限于产能不足,特斯拉无法满足更多需求。我们认为,随着特斯拉在中国设厂和产能释放,“特斯拉产业链”上的“中国伙伴”,有望受益于Model 3按计划量产以及之后Model 3热卖带来的相关零配件订单量的增长,为该主题带来持续生命力。

1.4.主题比较分析:“特斯拉产业链”有望成为下一个“苹果产业链”

首先,电动车和当年的智能手机行业都具有市场空间大,行业发展快的特点。两者的产业链都足够长,产业链上的蛋糕都足够大,苹果产业链带动了摄像头、声学模组、WIFI模组、盖板玻璃等细分行业,特斯拉也同样可以带动动力电池、BMS、汽车电机、继电器等细分行业。

其次,特斯拉和苹果都是行业内的领军企业,引领行业的产品、技术、商业模式变革。能够拿到其订单不仅极大提升实际的收入和业绩,更会提升公司的品牌价值,在与别的厂商的合作中取得话语权。特斯拉开创了电动汽车新时代,在未来电动汽车产业中,获得特斯拉认可的厂商将具有很强的竞争优势。

再次,即将量产的Model3,是电动车领域的第一个爆款,目前的特斯拉类似于2013年的苹果。彼时的苹果已经依靠iPhone4/4S彻底掌控智能手机高端市场,13年9月推出的平价版的iPhone 5C使得更多人加入到苹果生态链中,成为忠实的果粉,自此之后越来越多的中国企业成为了苹果供应链中的一份子,苹果产业链也成为至今为止生命力最强的产业主题。

1.5.主题公司分析:“特斯拉中国伙伴”主题重点关注公司

伴随着特斯拉“爆款”Model 3在7月进入量产,该车型将大概率成为有史以来最畅销的新能源车,将对于特斯拉产业链上的“中国伙伴”供应商形成实质性的利好。如果特斯拉中国设厂传闻成真,对产业链上供应商的拉动将更为明显。

我们认为,应该重点关注产业链上具有较强竞争力(技术、品质、价格)的企业,重点关注:

宏发股份:继电器优势企业,新能源汽车继电器业务高增长,为特斯拉供货预期强烈;

信质电机:通过子公司上海鑫永与特斯拉电机供应商富田电机合作;

中科三环:是与特斯拉达成采购意向的唯一国内磁材公司;

上海临港:特斯拉落地中国“绯闻对象”之一;

天汽模 :为特斯拉提供汽车模具订单;

三花智控:旗下的三花汽零获得特斯拉一级供应商认证,提供制冷控制元件;

均胜电子:获特斯拉BMS系统传感器及相关零部件订单;

长信科技:生产的中控屏模组已部分供应特斯拉;

科达利:为特斯拉供应锂电结构件;

拓普集团:特斯拉的底盘结构件的供应商;

保隆科技:特斯拉的TPMS定点供应商。

其余还可以关注的相关公司有:先导智能、创新股份、广东鸿图、宁波华翔、长园集团等。

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